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九卅娱乐官网登录平台·为什么不看好美联英语上市?!

2020-01-11 15:32:46   作者:匿名   点击:4936

九卅娱乐官网登录平台·为什么不看好美联英语上市?

九卅娱乐官网登录平台,美联英语自今年5月下旬向sec提交招股书后,便再没有任何上市进展方面的消息。传言倒是不少,但多数都是上市受阻或募资下调。直到上周五,其宣布将通过spac(special purpose acquisition corporation)的方式在美股完成上市,有点类似于a股的借壳上市。

spac是美国的一种特殊上市途径,即壳公司先上市融到资金后,再去寻找优质资产装入,最后通过股票增长获利。这种壳公司的典型特点是没有资产,只有现金和股票,所以也叫现金上市公司。要注意的是,标的资产装入需要在2年内完成。

此次美联英语将装入的“壳”是edtechx holdings(edtx:nasdaq),该公司于2018年10月在纳斯达克上市,总部位于英国伦敦。上市以来的涨幅仅为7.33%,目前股价10.25美元,市值更是只有8103.91万美元,不到1亿美元。相比此次交易的美联英语5.35亿美元估值(相比ipo前的估值折价八成),差距很大。

按官方介绍,edtx背后的资方包括ibis capital和azimut enterprises(一家管理资产超610亿美元,总部位于米兰的资产管理公司分支机构)。

和第一次计划不同,美联英语上市地将由纽交所改为纳斯达克,新公司名字也将变为meten edtechx。此外,edtx宣称将为美联英语提供1亿美元资金支持,包括资方azimut在ipo中提供的2000万美元。

上市前夕业绩大变脸,纯营销型教育公司

在招股书中,美联英语披露2016年营收为8.02亿元,净亏损2714.7万元;2017年营收为11.5亿元,净利润变为盈利4034.2万元;2018年营收为14.24亿元,净利润5344.5万元。

从业绩来看,营收规模很高,但净利润很低。比如,2018年的净利润率只有3.7%,也就是100块收入里面只有3元纯利。这个赚钱能力实在太低,尤其在教育行业。同时,营收增速其实在下滑,2017年是43.4%,2018年就迅速下滑为23.9%。按常理来说,一家公司上市前夕,为了更好地在资本市场表现,业绩往往都会比较漂亮——可以是增速很棒,也可以是成长很好。但美联相反在上市前夕,业绩大变脸。我们对其赚钱能力,产生了很大的质疑和不确定。

为了更好地研究美联英语业绩,蓝鲸教育整理出该公司最近9个季度的业绩数据后进一步发现:美联英语业绩其实早在2018年第三季度就开始下滑,营收直接从2018q3的4.17亿元下滑到2019q1的3.15亿元,对应净利润更是由3100万元盈利变脸为亏损4200万元。和过往的稳定业绩形成鲜明对比。此外,9个季度中出现净亏损的也是在最新的两个季度。

从三费来看,最近3个季度的营销费用也是最高的,单季度均超过1亿元。管理费用维持在8000万元左右,研发费用基本没变化,且单季度只有600万元。如果换算成营收比,美联英语营销费用占营收比为29.9%,管理费用占营收比为20.1%,研发费用占营收比低到只有1.8%。对于一家教育企业来说,一年研发费用不到3000万元,并且还是成立了13年时间的企业。这不禁让投资者发出疑问:如此研发投入如何保证教学质量和效果?这不就是一家营销驱动型的公司吗?

最新3亿元融资,财报并未记录资金流入

今年1月,美联英语通过官网宣布融资3亿元的消息,除了老股东道格的增持,还吸引了中金资本和清华大学旗下的慕华基金。那么,这笔钱是否真正到位了呢?

如果这笔资金到账,一般会通过筹资活动现金流体现。但事实上,美联英语2018年因筹资活动产生的现金流却是流出1.4亿元,并没有得到资金的记录。就算1月宣布后到账有所推迟,那2019q1也应该有所体现,可是该项纪录仍然没看到,只有流入1499.9万元现金的记录。那么,这笔融资究竟是什么情况呢?目前也不清楚。

相反,2016年美联英语获得过一次1.7亿元的融资,在筹资活动现金流量一览中,是有体现的。

达晨创投也曾投资过美联英语,但持股时间并不长,和长期陪伴的风格形成鲜明对比。

股权方面,ipo前,美联英语董事长赵继爽持股为29.0476%,为第一大股东;第二股东道格资本通过entities affiliated with daoge持股11.2630%,通过dg no.21持股3.8650%,合计持股15.128%;执行董事兼ceo彭斯光为第三大股东,持股为14.6785%;执行董事兼副总裁郭玉鹏持股为13.9077%,为第四大股东;mf holdings inc.持股5.2244%,为第五大股东。

由于招股书不披露持股5%以下的股东情况,蓝鲸教育通过天眼查看到中金资本持股4%,慕华基金持股1%。

从招股书看出美联英语现金流方面也不是很富裕,2018年现金和现金等价物为1.75亿元,只有上一年的差不多一半。对于拥有5377名员工的公司来说,这点资金储备明显吃力。有意思的是,美联英语2019q1突然增加了4.1亿元的经营租赁资产,该项数据在前三年均为0,这就直接导致其总资产由10亿元增加至13.6亿元。

2016年因经营活动产生的现金净流入9262.4万元,2017年净流入2.6亿元,2018年净流入还不及2016年,只有7853.5万元。

对于一家营收接近15亿元的公司来说,业绩和现金流都不匹配相应的规模。这也解释了为什么美联英语如此着急上市,并且就算直接ipo的途径受阻,也要想尽一切办法完成上市。背后或许是投资人等不起了,亦或许是管理层等不起了。

合规风险极大,尤其是分期付款占比超四成

今年以来,随着国家对p2p的大力整顿,多地已发文取缔辖区内全部p2p,比如湖南、山东、重庆、四川、河北。尤其是涉及学生的分期付款,新华社就曾发文点名批评美联英语为代表的教育分期网贷陷阱。

目前,美联英语学生中有四成在使用分期付款,利息通常为贷款总额的4.4%-10.8%。这种模式除了有很大的政策风险,更重要的是拉高了退费率(10.2%),以及对现金流产生不利影响。

在120个学习中心中,有超过一半(实际81个)的学习中心没有经营许可证。这在政策严格打击不合规机构的背景下,对一家即将上市的公司而言,会是一个很大的经营地雷。

2018年全年,参加成人英语培训的学生5.6万,青少儿学生8746名,出国考试培训学生8885名;在线部分4.46万,总学生11.8万。

在美联英语的五大构成中,占比最高的还是成人英语培训,贡献超六成;其次是出国考试培训业务,贡献15%,也就是2亿元规模;然后是发展最快的在线英语(立刻说,83万注册用户,累计付费用户16万)。2014年成立,2016-2018年贡献收入依次为4691.5万元、1.2亿元、2.1亿元,和出国考试相差不到1个百分点;最后是去年通过8800万元收购abc外语(21个自营中心,4个加盟中心)进入的青少儿英语培训业务,去年营收6549万元。

单独摘出在线教育来看,如今5年过去,2亿元规模,发展速度比行业几大龙头低太多。毛利率方面,2016年为51%,2017年为58%,2018年下滑为46%——同样低于行业水平。

综上所述,在成人英语培训行业,线下随着韦博英语问题爆发、英孚英语多次寻求买家;线上随着流利说股价暴跌,整个行业陷入巨大的萎缩和赚钱难困境。美联英语也摆脱不了行业所限,所以尝试转型青少儿英语和在线教育,然而两个新战场竞争早已白热化。尤其在线教育,美联英语这块的表现顶多算及格。青少儿更不用说,因为美联去年才进入,而且还是通过并购的方式。融合需要时间,也容易错过机遇。